一，65年 23万277倍

市面上能找到的巴菲特年报是从1977年开始的，巴老1965年开始用伯克希尔哈撒韦作为载体交易，而他其实1956年就回到家乡，创业代客理财了。

（在当时美国是合法的，在我国代客理财/非合规从业属于违法行为，请大家注意风险。）

按他采访和纳税记录显示：1956年中开始创业所以不能算一整年，他自己回忆说那半年他击败了市场4%赚了大概4500美金。

从1957年开始是有完整记录的，请看如下：

1957年到1964年算上分红指数涨了131%而巴菲特代客理财赚了608%。

从1965年到2022年的伯克希尔哈撒韦有清晰记录显示：

股票指数算上分红57年涨了24倍，而巴菲特赚了3万7874倍。

简单数学，巴菲特职业理财生涯自有纳税单算起1957年到2022年：65年间赚了23万277倍。

股指也是超级复利，算上股指分红也涨了571倍。

多伟大的游戏呀，高山仰止，景行行止。

众所周知2022年是超级黑天鹅聚集的年景，俄乌冲突导致原油天然气价格暴涨起飞，让本就疯狂印钱的美联储通货膨胀率爆表达到最高8%，于是联储一路加利息导致资本市场波云诡谲。

口罩带来的全球地区阵痛经济停滞，以及时不时地区冲突僵局下双方的核武威胁，让我们这些所谓职业投资人如履薄冰如芒刺背，可以说2022年对投资是地狱难度并不为过。

加之巴老第三季度买了40亿美金台积电却在年末卖掉了85%，巴菲特老先生起码这次并不像大家想的持有至少十年不卖做时间的朋友，但这次金额之大速度之快实在匪夷所思。

巴菲特年初持续加仓买入西方石油也成为大家谈资，姜还是老的辣，股神还得是老巴- 在2023年初福布斯公布的富豪排行榜中，巴菲特身价全球第四1093亿美金，连续30年上榜捍卫了我们这些所谓不务正业玩股票的人尊严。

在这样的年景巴老会不会在年报中给予市场变动一些指引呢？或者解释一下为什么卖了过半比亚迪，或为什么超短线交易了40亿美金的台积电？用王强老师的原话：巴菲特的年报是我每年最期待的，简直是我的圣经，每次更新都是我的朝圣之旅要读好几遍。

我们一起来探索巴老这一年的思考：

巴菲特的控股母公司伯克希尔哈撒韦与美国标普500指数

（与我国沪深300指数类似的大型综合股票指数）

自1965年到2022年底的表现对比图

可见的是2022年全市场在上述多只黑天鹅翱翔的情况下下跌了18.1%，并不是一个投资的好年景，而巴菲特赚了4%跑赢市场产生正阿尔法值22.1%。

2022年标准普尔500指数的股价变化   

二，比亚迪真相

在讲年报本身前先说一下十天前查理芒格先生接受的一次长采访，因为广大股民今年最好奇的事情也许就是巴菲特为啥一直要卖比亚迪。我们先来回忆一下他们当年为啥买了比亚迪也许就可以得到卖出的真相。以下摘自本书2008年文稿：

被问到为什么买了比亚迪时，芒格说：“首先比亚迪是一个每年 ４０ 亿美金收入的中型生意，生产的是未来人类必须要的产品，而且王传福也好，团队博士们也好，甚至整个中国社会都非常努力并且越来越好。中国人是很伟大的一群人，他们曾以铁路工人等身份多年前来到我们国家，没几年就会自己努力变成各自城镇重要且受人尊敬的人物和领导者，我们看好这门生意和这个国家。”

2008年查理用2.4亿左右美元以每股8港元买入比亚迪10%股份，现在是200元左右，持有十四年最高赚了30倍（自写稿时brk（伯克希尔哈撒韦企业代码）持股从2.2亿股降到1.3亿股，从300多一路按着头卖到了200以下，以定抛的形式卖了快一半了。）

我们现在复盘看查理当年并没有买在2008年最低位6元，而是比最低价高了33%8元巨额买了10%股份，随后很快涨到88元近十倍查理并没抛售一股，巨幅过山车跌到2011年的十年。

（最高到最低回撤87.6%，当然了这个配置组合对巴菲特来说占比几百分之一所以不必担心回撤风险，我个人猜测也许是因为仓位不重，所以他们也并不太在意，如果是投了百亿美金的企业一年多涨了十倍他们一定会出的，短期他人极度贪婪价格远高于价值也是他们秉承的投资信仰。）

这么邪门的暴跌查理也没有被吓破胆，真正做到知行合一。当年说好了看好未来人类必须要的产品，陪伴这门生意和这个国家。直到2020年股价也还在40元徘徊，而伴随着电池技术的成熟，一次充电行驶里程数和用户体验不断跃升，第一性原理终于量变到质变让中国新能源车占比从2020年5%变成了2023年一季度的40%以上，比亚迪股价也自然是伴随着行业成长鱼跃龙门盆满钵满。

查理在采访中盛赞了比亚迪和他的管理团队，说只有我们比亚迪在中国才能和特斯拉匹敌。

那问题来了，既然他这么喜欢，为什么查理芒格要在这个时候选择卖出持有十几年，并且私交频繁盛赞有加的比亚迪呢？

他的原话是：太贵了，比亚迪现在是50多倍估值太贵了，他比奔驰还贵。这句简短的评价大众其实看不懂，如果不深度了解巴菲特和查理那所谓懂投资的也会觉得自相矛盾：因为比亚迪的市盈率常年都在几百倍，如果单纯看市盈率历史，比亚迪现在是相对低位而不是高位。

我根据多年来巴老和芒格的只言片语拼接，和当年原话猜测他卖出比亚的的真实原因是：

当年买入是看好新能源汽车十几年后可以改变世界汽车格局，寻找到确定性高速增长的地区并拥有优秀管理层的伟大企业是价值投资的精髓。所以在金融危机之年大幅抄底了比亚迪。而如今14年过去了，当年销量只有20万辆的小众汽车品牌现在已经是年销售200万辆占中国新能源车市场30%的巨无霸了，可一个品牌占到行业30%也几乎是天花板上升空间有限了。

再看中国和世界新能源车市场现在的市占率：中国40%，欧洲大约20%，美国10%左右。未来十年最乐观分析师也觉得最多也就是全部翻倍，而全球汽车市场的销量每年平均只有2%的增长。所以追回查理当年：看好行业买了最靠谱的企业，现在也是觉得行业增速会开始放缓，而企业已经占全行业30%期许到了所以选择卖出定抛把比亚迪股份从333元一路砸到最低161。

这波14年20倍-赚到了行业伟大的钱，赚到了企业成长的钱，享受了当年预测的未来人类必须要用新能源车这个美好愿景，更是受益于中国人的勤勉和高效。

我们投资要学习他们两位的思路，持有伟大企业着眼未来人类文明变迁与行业兴衰更替。

解答完了后台最频繁问到的问题，我们开始正式解读2022年brk股东信实战内容：  

三，我们所做的

查理和我把你在伯克希尔的存款分配给两种相关的所有权形式。首先，我们投资于我们控制的企业，通常是100%的收购。伯克希尔对这些子公司进行资本配置，并挑选出负责日常运营决策的首席执行官。在管理大型企业时，信任和规则都是必不可少的。

伯克希尔对前者的强调达到了一种不同寻常的——有些人会说是极端的程度。失望在所难免。我们理解商业错误；但我们对个人不端行为的容忍度为零。

在我们的第二类所有权中，我们购买公开交易的股票，通过这些股票我们被动地拥有企业的一部分。持有这些投资，我们在管理上没有发言权。

我们持有股权的目的都是，对具有长期良好经济特征和值得信赖的管理者的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们持有公开交易的股票是基于我们对其长期经营业绩的预期，并不是因为我们把它们看作是短期买卖的工具。

这一点很关键；查理和我选择的不是股票，我们选择的是公司。

这些年来，我犯了很多错误。因此，我们当前广泛投资的企业包括少数真正具有非凡经济效益的企业，许多企业享有非常好的经济特征，还有一大群企业处于边缘地位。在此过程中，我投资的一些企业已经倒闭，它们的产品不受公众欢迎。资本主义有两面性：这一体系创造了越来越多的输家，但同时提供了大量改进的商品和服务。熊彼特称这种现象为“创造性破坏”。

公开交易市场的一个优势是，偶尔可以很容易地以极好的价格买进一些极好的企业。重要的是要明白，股票交易的价格往往非常离谱，有可能是高得离谱，也有可能是低得离谱。“有效”市场只存在于教科书中。事实上，市场上的股票和债券价格常常令人困惑，投资者的行为通常只有在时过境迁后才能理解。

想控股企业是另一种类型。它们的价格有时高得离谱，但几乎从来没有便宜的估值。除非受到胁迫，控股企业的所有者不会考虑以恐慌性估值出售。

现在来看，我的成绩单只是平平（no better than so so）；在伯克希尔58年的运营中，我的大部分资本配置决策都不怎么样。在某些情况下，我的一些坏棋被大量的运气挽救了。（还记得我们从美国航空公司（USAir）和所罗门公司（Salomon）的近乎灾难中逃生吗？我确实逃脱了。）

我们令人满意的业绩来自于十几个真正正确的决策——大约每五年一个。

四，秘方

1994年8月伯克希尔完成了对我们现在持有的4亿股可口可乐收购，先后花了7年时间，总成本为13亿美元。这在当时对伯克希尔来说是一笔非常大的数目。

1994年我们从可口可乐公司获得的现金分红是7500万美元。到2022年，股息增加到7.04亿美元。成长每年都在发生，就像生日一样确定无疑。查理和我只需要兑现可口可乐的季度股息支票。我们预计分红很可能会继续增加。

美国运通的情况大致相同。伯克希尔对美国运通的收购基本上是在1995年完成的，巧合的是，它也耗资13亿美元。这项投资的年度股息从4100万美元增加到3.02亿美元。这些数字似乎极有可能增加。

这些股息收益虽然令人满意，但远非壮观。但它们带来了股价的重要收益。截至年底，我们的可口可乐投资价值为250亿美元，而美国运通的投资价值为220亿美元。现在，这两个持股分别约占伯克希尔净资产的5%，类似于很久以前的权重。

假设一下：如果我在1990年买了30年期长期债券。那这项令人失望的投资，现在只占伯克希尔净资产的0.3%，并将为我们每年固定提供8000万美元左右的年收入。

小时解析：很可惜我国居民现在有120万亿以上人民币存在银行吃利息，这还不如30年国债的投资回报率呢。据21年央行报道，中国家庭财富户均317万元，其中约70%在住房上，剩下的也大多不在股票，权益类市场占比大约只有居民财富的3%。

而欧美家庭财富构成中房产大约占财富30%，金融类资产约为70%其中除了养老金与保险国债等构成外，大约40-50%在股票市场，同样受儒家储蓄文化影响的日韩也有20-35%家庭财富在股票市场里。

小时大胆妄言：我们正在伟大的时代变局牛市中，我国居民财富从3%到30%进入金融市场是我这代人能看到的事，不要羡煞美国70年大牛市和巴菲特赚了几十万倍了，我们正在历史中。

随着时间的推移，只需要几个赢家就能创造奇迹。尽早开始并活到90多岁也是很有帮助的。

数学也并不复杂：当股票数量下降时，持有者权益就会上升。如果以合理价格进行回购，每一点点滴都会有所帮助。同样可以肯定的是，当一家公司为回购支付过多费用时，继续持有的股东就会蒙受损失。在这种时候，收益只会流向出售股票的股东和赚你差价的投资银行家。

五，58年 - 和几个数字

1965 年，伯克希尔公司是一匹只会一招的小马，拥有一家历史悠久但注定失败的新英格兰纺织企业。随着这项业务走向消亡，伯克希尔需要立即重新开始。回想起来，我迟迟没有意识到问题的严重性。

然后好运来了：1967年我们将资源转移到保险和其他非纺织业务上。

由此，我们开始了通往 2023 年的旅程，这是一条崎岖不平的道路，涉及我们所有者的持续储蓄（即通过他们的留存收益）、复利的力量、我们避免重大错误以及——最重要的——国运。如果没有伯克希尔，美国会做得很好。反之则不然。

到 2022 年底，伯克希尔是标普500家公司指数其中八家巨头的最大所有者：美国运通、美国银行、雪佛龙、可口可乐、惠普公司、穆迪、西方石油和派拉蒙全球。

除了这八家外，伯克希尔哈撒韦还拥有 BNSF铁路 100% 的股份和 BH 能源92% 的股份，我们的十家控股和非控股巨头使伯克希尔比任何其他美国公司更广泛地与国家的经济未来保持一致。此外，伯克希尔的保险业务虽然通过许多单独管理的子公司进行，但其价值可与 BNSF 或 BHE 相媲美。

至于未来，伯克希尔哈撒韦将始终持有大量现金和美国国债以及广泛的业务。我们还持有大量的现金应对金融市场的恐慌。我们的首席执行官将永远是首席风险官。

在伯克希尔，没有终点线。

国家的活力对伯克希尔取得的任何成功都做出了巨大贡献——这是伯克希尔永远需要的贡献。我们指望顺风顺水，虽然它不时平静下来，但它的推动力总是回来。

我已经投资了 80 年——超过国家历史的三分之一。

六，没有什么比拥有一个伟大的合作伙伴更好

查理和我的想法很相似。我需要一页纸来解释的内容，他通常用一句话总结。此外，他的版本总是推理更清晰，表述也更巧妙。

以下是他的一些想法：

世界上到处都是愚蠢的赌徒，他们的表现不如耐心的投资者。

我只想知道我会死在哪里，所以我永远不会去那里。还有一个相关的想法：尽早写下你想要的未来去世讣告——然后据此列表行事。

如果你不在乎你是否理性，你就不会努力。那么你将保持非理性并得到糟糕的结果。

（查理有次演讲说一个词给大家以忠告选择的就是-理性，说活得好其实并不是很难，如果你理性，不感染艾滋，不吸毒，你就会比很多人过的好很多很多。）

耐心是可以学习的。注意力持续时间长，能够长时间专注于一件事是一个巨大的优势。

（巴菲特和比尔盖茨都觉得专注是最重要的品质没有之一。）

你可以从历史人物身上学到很多东西。阅读你钦佩和厌恶的历史人物。

如果你能游到适合航海的地方，就不要在正在下沉的船上抛锚。

一个伟大的公司在你不在之后继续工作；一家平庸的公司不会那样做。

沃伦和我并不关注市场泡沫。我们寻找好的长期投资，并顽固地长期持有它们。

本杰明 格雷厄姆说：“日复一日，股市是一台投票机；从长远来看，它是一台称重机。”如果你不断地制造更有价值的东西，那么一些聪明的人就会注意到它并开始购买。

投资时没有 100% 确定的事情。因此，杠杆的使用是危险的。一串奇妙的数字乘以零将永远等于零。不要指望一夜暴富。

如果你想成为一个伟大的投资者，你必须不断学习。当世界变了，你必须改变。

“沃伦，多想想。你很聪明，我是对的。”

事情就是这样。在他让我思考的同时，他也让我发笑。

我会在查理的名单上添加一条我自己的规则：找一个非常聪明的高级合作伙伴——最好比你年长一点——然后非常仔细地听他说什么。

查理、我和整个伯克希尔团队期待2023年 5 月 5 日至 6 日在奥马哈见到你。我们会玩得很开心，你也会。

2023 年 2 月 25 日沃伦·E·巴菲特董事会主席

这就是最新鲜出炉的巴菲特2022年股东信，是不是感觉意犹未尽？没有提到台积电，西方石油和比亚迪也许是因为巴菲特不习惯在还没完成交易时对持仓有任何评价，这个也许要等他买卖完成后才会有所诠释。

今年的篇幅低于往年只有十面，在这么诡谲黑天鹅频出的年景里他竟然丝毫没提到战局，疫情，通胀，加息缩表或是哪怕丝毫的对未来的预判，都没有。

通篇字里行间只有寻找伟大的企业这几个字。

而我们真价值投资者，我们阿尔法书院需要寻找的也许正是这每隔五年一次的好机会，每个时代都有属于自己的伟大企业，而未来几十年，注定是属于我们中国的时代。